多哈閉門會議過後，原油價格在底部區間大幅波動，波動率明顯加大。不過，筆者認為，產量凍結不等於減產，實際效果有限，再加上煉廠春季檢修，原油市場基本面並未出現實質性好轉。
產量凍結協議效果有限
上周二多哈閉門會議結束，沙特、委內瑞拉、卡塔爾、俄羅斯同意產量將凍結在1月11日的水準，且俄羅斯表示與其他產油國的談判將於3月1日結束。隨後，伊拉克、科威特、阿聯酋等產油國紛紛表示支持產量凍結協議。不過，值得注意的是，儘管伊朗與利比亞聲稱支持該協議，但均有恢復至制裁前或戰前水準的前提。
產量凍結協議的效果有限，主要體現在兩方面：其一，此前市場預期2016年OPEC主要可變增量來自伊朗和利比亞，按目前兩國的態度，其仍有 100萬桶/日的潛在增量，完全可填補原油產量下滑的部分；其二，截至1月底，OPEC與俄羅斯產油量均處於歷史高位，若凍結產量標準為1月11日的水 平，實際上幾乎是沒有減產的。因此，產量凍結協議更多影響了市場信心，除非伊朗與利比亞無限定條件加入產量凍結協議，不然全球原油供給仍處於寬鬆狀態。
北美減產效應二季度末才會體現
從北美原油生產企業資本支出與鑽井投資情況看，進入2016年，削減資本支出的現象頻繁出現，這直接導致鑽井數量顯著下滑。截至2月18日，美國原 油鑽機數量已由2014年的峰值1590台下滑至413臺。另外，近25周中，有23周鑽井數量是下降的，總降幅已超過70%。受此影響，美國原油產量回 落至913萬桶/日附近。考慮到鑽井數量下降傳導至產量一般需要8個月，則二季度末美國原油產量才會出現較為明顯的下滑，預計2016年美國原油減產幅度 為60萬桶/日，其中葉岩油減產70萬桶/日，而墨西哥灣地區增產10萬桶/日。從供給側收縮的時間節點來看，供給改善仍需時日。
春季檢修仍在繼續
美國煉廠檢修集中在春季和秋季，分別為2—3月和10—11月。過去5年，春季檢修時，開工率平均下滑5.5%。2016年美國煉廠春季檢修規模更大，PIRA Energy Group預計，檢修高峰出現在1月、3月和4月，檢修規模分別為187萬桶/日、176萬桶/日和181萬桶/日，1—4月平均檢修規模為174萬桶/日，接近全美煉油能力的10%，遠高於去年同期的計畫檢修量。
目前來看，一季度檢修的美國煉廠主要分佈在墨西哥灣、美國中西部和東部地區，其中墨西哥灣地區檢修占到總檢修規模的35%。二季度墨西哥灣地區檢修量逐步下降，但中西部地區檢修量將大幅提升至50萬桶/日，占全美檢修規模的三分之一。
美國春季檢修期間，原油需求放緩。隨著檢修的深入，原油端庫存壓力大於成品油端。
綜上所述，近期產量凍結協議更多影響的是市場信心層面，對原油市場供需格局的影響有限，加之一季度供給出清較慢，需求因煉廠檢修難以大幅釋放，原油價格將持續低位徘徊。
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